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兴业证券-晨会纪要-190627

2019-08-05 07:06 来源: 震仪

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  电新:博弈与平衡下的最优解,光伏竞价规模或超市场预期竞价项目是在政府和电网约束下,装机量与补贴量的博弈与平衡:2019年光伏建设方案明确要求电网配合省级政府履行新增装机的消纳责任。

  而申报项目需要电网出具的消纳入网证明文件。(慧博投研资讯)在这种模式里,政府和电网形成相互反馈的回路,促进光伏产业健康增长。政府宏观调控与电网消纳空间两因素必须纳入研究框架,预计本年度光伏竞价规模将在35GW-40GW区间:前期市场对国内光伏市场装机规模调低,主要源于判断竞价规模不及预期,但在模型中未考虑电网与政府宏观调控因素。在平价趋势下,预计竞价申请热情高涨:随着光伏产业链价格进一步下降,2020年后将全面迈入平价,竞价项目可能成为最后的大规模补贴新项目。

  硅料与硅片环节涨价将现,竞价规模超预期驱动涨幅。需求方面,国内政策落地需求释放,竞价规模有望达35-40GW左右,全年可建规模50-55GW,实际并网规模45GW左右。海外高增长,1-5月组件出口同比增长84%,同时通过组件锁量订单判断,下半年景气延续。

  首次覆盖给予买入评级,目标价14.43港元:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.64/0.78元,同比+19.7%/23.5%/22.1%。市场对公司同店增速和利润率的担忧使得当前股价对应的估值已具备相当吸引力,我们认为股价已经很大程度反应了担忧。根据DCF估值(WACC=9.64%,Perpetualg=2.0%),给予公司股票目标价14.43港元,相比现价(2019/6/26)10.10港元有42.8%的涨幅,对应2019/2020年PE为24.3x/19.7x,对应2019年PEG为1.12x,公司供应链完备,管理层专业,看好未来巨大的增长潜力,给予“买入”评级。

  1、火锅行业长期集中度提升。成瘾性+社交功能+易标准化+高自由度,火锅是中餐的最佳赛道,能够解决行业扩张难的痛点

  2、呷哺向南扩张、区域下沉的潜力巨大。呷哺呷哺采用滚轴式发展战略,充分利用中央厨房、统一配送体系挖掘规模效应,是市场上性价比最高的火锅连锁店之一。

  3、湊湊加速贡献利润。凭借典雅的环境、好喝的茶饮和鲜嫩的食材,湊湊赢得了高口碑,上市两年收入占比已增至12%,成为新增长引擎。

  4、门店升级、调味品和外卖业务提升客单价和同店增速。2016年下半年起,公司呷哺餐厅进行品牌升级,转型轻正餐,目前呷哺2.0餐厅已达600多家,有助于提高客单价和同店增速。

  兴业证券晨会纪要 2012年03月09日晨会纪要 2019年06月27日 晨会编辑:秦颖 Tel: Mail:重要市场数据国内市场指数指数1日5日本年上证综指2976 -0.22.020.7 深证成指91220.02.227.6 创业板指15050.42.422.4 中小板指56390.52.321.3 沪深3003794 -0.22.127.8 中证5004963 -0.22.120.1 表现最好前五行业指数1日5日本年国防军工11351.85.227.0 医药生物70921.43.425.0 电子24860.92.024.7 建筑材料53420.52.128.8 家用电器67970.42.337.8 表现最差前五行业指数1日5日本年有色金属2951 -2.61.322.2 非银金融2083 -1.24.343.1 农林牧渔3239 -0.8 -3.642.8 房地产4154 -0.61.119.7 银行3654 -0.5 -0.819.5 主要周边市场指数1日5日本年恒生指数282220.10.112.3 恒生红筹4394 -0.10.69.6 日经22521087 -0.5 -1.27.8 道琼斯265370.00.113.7 标普5002914 -0.1 -0.416.1 纳斯达克79100.3 -1.018.7 德国DAX 122450.1 -0.515.7 法国CAC 5501 -0.3 -0.317.3 富时10070500.30.8 -7.8 主要外汇商品收盘价1日5日本年美元指数96.180.0 -1.10.1 美元-人民币6.880.0 -0.30.1 美元-日元107.780.6 -0.3 -1.8 欧元-美元1.140.01.3 -0.8 英镑-美元1.270.00.4 -0.4 “兴证研究”公众号今日重点推荐 电新:博弈与平衡下的最优解,光伏竞价规模或超市场预期竞价项目是在政府和电网约束下,装机量与补贴量的博弈与平衡:2019年光伏建设方案明确要求电网配合省级政府履行新增装机的消纳责任。

  政府宏观调控与电网消纳空间两因素必须纳入研究框架,预计本年度光伏竞价规模将在35GW-40GW区间:前期市场对国内光伏市场装机规模调低,主要源于判断竞价规模不及预期,但在模型中未考虑电网与政府宏观调控因素。

  在平价趋势下,预计竞价申请热情高涨:随着光伏产业链价格进一步下降,2020年后将全面迈入平价,竞价项目可能成为最后的大规模补贴新项目。

  需求方面,国内政策落地需求释放,竞价规模有望达35-40GW左右,全年可建规模50-55GW,实际并网规模45GW左右。

  海外高增长,1-5月组件出口同比增长84%,同时通过组件锁量订单判断,下半年景气延续。

  海外:呷哺呷哺(深度研究报告:蜕变中的休闲小火锅龙头首次覆盖给予买入评级,目标价14.43港元:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.64/0.78元,同比+19.7%/23.5%/22.1%。

  市场对公司同店增速和利润率的担忧使得当前股价对应的估值已具备相当吸引力,我们认为股价已经很大程度反应了担忧。

  成瘾性+社交功能+易标准化+高自由度,火锅是中餐的最佳赛道,能够解决行业扩张难的痛点2、呷哺向南扩张、区域下沉的潜力巨大。

  呷哺呷哺采用滚轴式发展战略,充分利用中央厨房、统一配送体系挖掘规模效应,是市场上性价比最高的火锅连锁店之一。

  凭借典雅的环境、好喝的茶饮和鲜嫩的食材,湊湊赢得了高口碑,上市两年收入占比已增至12%,成为新增长引擎。

  2016年下半年起,公司呷哺餐厅进行品牌升级,转型轻正餐,目前呷哺2.0餐厅已达600多家,有助于提高客单价和同店增速。

  晨会纪要 2019年06月27日 兴业 晨会编辑:秦颖 Tel: Mail:-2- 【银行行业观点】 银行理财周报2019.06.17-2019.06.23 【建筑建材行业观点】 【永高股份(002641),审慎增持,维持】拟发行可转债,向全国化布局迈进【旅游餐饮行业观点】 【丸美股份(603983),审慎增持,首次】深耕眼部护理,直迎彩妆风潮【电力设备及新能源行业观点】 20190626【兴证电新朱玥团队竞价规模点评】博弈与平衡下的最优解,光伏竞价规模或超市场预期科创板公司巡礼:容百科技,高镍龙头【其他行业观点】 【特步国际(01368),审慎增持,首次】品牌与渠道新变革,聚焦跑步提升竞争力【呷哺呷哺(00520),买入,首次】呷哺呷哺(0520.HK)深度研究报告:蜕变中的休闲小火锅龙头晨会纪要 2019年06月27日 兴业 晨会编辑:秦颖 Tel: Mail:.cn -3- 兴业观点【银行行业观点】 傅慧芳(金融小组,) 银行理财周报2019.06.17-2019.06.23 投资要点 发行市场概况 全市场人民币理财产品预期收益率:六月第三周全市场理财产品各期限预期年化收益率分别为:1周3.78%,2周3.78%,1个月4.09%,2个月3.93%,3个月4.21%,4个月4.18%,6个月4.16%,9个月4.17%,1年期4.23%。

  相较于前一周,1周,2周、1个月、2个月、4个月、6个月、9个月、1年理财产品预期收益率下跌,3个月理财产品预期收益率上涨。

  其中,2周理财产品收益率跌幅最大,为-6.56bps,3个月理财产品收益率涨幅最大,为+5.80bps。

  发行产品数量及期限:六月第三周理财产品发行总量1,364款,发行量较前一周上涨。

  3个月以内产品发行量为613款,占比44.9%,较前一周下降;6个月以内产品发行量为1,024款,占比75.1%,较前一周下降。

  据统计,2018年年初至今累计发行产品共15,788款,同比增速为-32.60%。

  产品收益类型:六月第三周发行的1,364款理财产品中,保本固定型产品52款,市场占比3.8%;保本浮动型产品193款,市场占比14.1%;非保本型产品1,119款,市场占比82.0%。

  与前一周相比,保本浮动型产品占比上升,保本固定型和非保本型产品占比下降。

  基础资产:六月第三周共发行债券产品928款,占比26.6%;利率产品953款,占比27.3%;股票产品102款,占比2.9%;票据产品93款,占比2.7%。

  与前一周相比,债券、利率、票据、汇率、商品类产品占比上升,股票、信贷资产、其他类产品占比下降。

  发行银行:六月第三周交通银行发行154款理财产品占据首位,中国建设银行发行134款理财产品排名第二。

  同时交通银行自2018年初至今累计共发行4,726款理财产品,位居第一。

  到期市场概况 产品数量及期限:六月第三周理财产品到期总量为2,770款,较前一周上涨。

  一个月以内、1-3个月、6-12个月、12-24个月到期产品占比上升,3-6个月、24个月以上到期产品占比下降。

  3个月以内到期产品1,174款,占比42.38%;6个月内的到期产品2,086款,占比75.31%。

  【建筑建材行业观点】 陈晨(非金属建材小组) 【永高股份(002641),审慎增持,维持】拟发行可转债,向全国化布局迈进事件:公司发布可转换公司债券预案公告,预计本次公司发行可转债总额不超过人民币7亿元,期限晨会纪要 2019年06月27日 兴业 晨会编辑:秦颖 Tel: Mail:.cn -4- 为发行日起6年,单张面值为100元。

  本次募集资金主要用于新建年产8万吨新型复合材料塑料管道项目和年产5万吨高性能管道建设项目以及补充流动资金。

  本次募投资金扩建产能部分,用于“新建年产8万吨新型复合材料塑料管道项目”及“新建年产5万吨高性能管道建设项目”,项目建成后,公司将增加13万吨塑料管产能,将使得公司产能(目前50万吨以上)提高20%左右。

  “新建年产5万吨高性能管道建设项目”位于台州本部,将引进先进的智能混配系统、节能注塑机、高速挤出线、机器人等先进设备。

  我们认为此举将进一步优化公司产品结构,提升发展质量,同时公司巩固在华东地区的竞争优势,提高综合竞争能力。

  近年来,塑料管道行业发展较为平稳,5年产量复合增长5.3%,18年全国塑料管道总产量达1567万吨。

  随着消费升级、国家层面去产能等政策的推进,行业进入洗牌期,龙头公司异地扩张步伐明显加快。

  从近5年产量复合增速来看,永高股份达到12.0%(公司近5年收入复合增速12.9%,其中华东地区10.2%,非华东地区17.8%),中国联塑达到11.8%,伟星新材达到12.0%,雄塑科技达到11.9%(近3年),增速皆明显高于行业。

  公司归属净利润近5年呈现波动的态势,主要因2016年以来公司加速扩张,人员增加较多,且让利渠道,叠加原材料价格上涨,公司盈利能力有所下降,但随公司销售规模扩大以及产能布局逐步完善,公司盈利水平企稳回升,2018年归属净利润增长27%达到2.4亿元(扣非后净利润同比增长47%)。

  19Q1公司收入及利润增长继续提速,收入增速达到28.3%,为2012年来单季度最高增速,归属净利润增速672.4%达到5815万元。

  投资建议: 公司为国内PVC管材行业头部企业,近年来行业集中度提升趋势明显,充分受益,同时公司积极深耕渠道,异地扩张投入开始产生回报,预计未来收入及利润增长将明显改善。

  我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元和5.4亿元,对应6月25日收盘价PE为13.2、10.8、8.6倍,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨【旅游餐饮行业观点】 刘嘉仁(社会服务小组) 【丸美股份(603983),审慎增持,首次】深耕眼部护理,直迎彩妆风潮深耕于二、三线)差异化布局眼部护肤类,丸美主品牌营收占比达86.85%;2007成立“天然食材养肤”为理念的春纪品牌,拥抱18-35岁核心消费人群;2017年联手韩国恋火品牌进军彩妆市场。

  2)股权集中,发行前孙怀庆夫妇持有公司股权90%,LCapital持股10%。

  LCapital将在公司上市之日起12个月-24个月间,减持其所持有的60%-100%的公司股份。

  较高净利率源于:1)毛利率68.34%,持大幅领先可比公司;2)销售费用率33.93%远低于行业平均水平38.76%;3)管理人员数量较少使管理费用率仅4.60%;4)2018年获得投资收益/其他收益2512万元/3979万元。

  未来净利率或下滑源于:1)公司或加大营销投入,搭配进一步提高电商推广费,公司销售费用率或将提升;2进一步布局品晨会纪要 2019年06月27日 兴业 晨会编辑:秦颖 Tel: Mail:.cn -5- 牌矩阵、增加品类数量将加大公司管理人员数量提升需求;3)公司研发费用率处于可比公司下游,进一步加大研发投入对化妆品公司而言具备战略重要性;4)投资收益和其他收益不具可持续性。

  行业格局:需求端增速尚足,彩妆成新赛道;供给端本土化妆品公司劣势扭转,外资品牌下沉风险尚存。

  根据人均可支配收入增加&消费者群体扩容测算,化妆品/彩妆未来十年复合增速可达10.68%/13.98%。

  2)供给端:TOP20公司中本土企业市占有率由2012年的3.9%稳步上升至2018年的12.9%,本土公司具备后发优势,但仍面临外资品牌下沉风险。

  1)产品:深耕眼部护理,研发、设计、营销三角理论打造明星产品;2)营销:教案式广告片直击人心,尚需依靠年轻化代言人、新媒体热点话题建立与千禧一代消费者的沟通;3)渠道:经销为主占比达87.65%,线%。

  彩妆赛道增速尚足但护城河较窄,公司需以消费者为中心塑造核心竞争力;2)渠道:继续以经销商为核心发展模式,建立“一个营销总部、六大区域营销中心、十八个营销分部网点”的多层营销服务体系;打造1,600家智慧零售终端;预期将进一步加大线)管理:完善并提供综合全面的信息网络管理平台和数据管理平台。

  公司此次股票发行计划募集资金7.90亿元,用于彩妆产品生产建设项目、营销网络建设设备、智慧零售终端建设项目、数字营运中心建设项目、信息网络平台项目,计划分别投入2.50、2.58、1.18、0.89、0.76亿元人民币。

  【电力设备及新能源行业观点】 陶宇鸥(电力设备与新能源小组) 20190626【兴证电新朱玥团队竞价规模点评】博弈与平衡下的最优解,光伏竞价规模或超市场预期不同于当下市场对于光伏今年海外市场繁荣,国内市场低于预期的看法,我们认为,由于国内光伏竞价市场来到35-40GW区间,国内年内理论可建项目规模为50-55GW左右,实际并网可能在45GW左右。

  竞价项目是在政府和电网约束下,装机量与补贴量的博弈与平衡:2019年光伏建设方案明确要求电网配合省级政府履行新增装机的消纳责任。

  政府宏观调控与电网消纳空间两因素必须纳入研究框架,预计本年度光伏竞价规模将在35GW-40GW区间:前期市场对国内光伏市场装机规模调低,主要源于判断竞价规模不及预期,但在模型中未考虑电网与政府宏观调控因素。

  我们认为,研究框架中需要纳入电网和政府在分省份消纳能力为基础的宏观调控因素,我们预测今年竞价结果为平均度电补贴5-6分,总规模35-40GW规模超出市场预期,将进一步唤醒国内光伏市场需求。

  在平价趋势下,预计竞价申请热情高涨:随着光伏产业链价格进一步下降,2020年后将全面迈入平价,竞价项目可能成为最后的大规模补贴新项目。

  对于光伏运营商,如果获得5分度电补贴,全资金项目IRR将提升1.5%左右,收益可观。

  即便拖到明年6月并网也至少有3分的度电补贴,收益率也远高于比此后直晨会纪要 2019年06月27日 兴业 晨会编辑:秦颖 Tel: Mail:.cn -6- 接转为平价项目,预计各地运营商参与热情较高。

  需求方面,国内政策落地需求释放,竞价规模有望达35-40GW左右,全年可建规模50-55GW,实际并网规模45GW左右。

  海外高增长,1-5月组件出口同比增长84%,同时通过组件锁量订单判断,下半年景气延续。

  产业链价格方面,上半年仅靠海外需求支撑,国内一线组件厂商订单饱和,并且出现跨年订单。

  目前紧缺的单晶料及单晶硅片已出现涨价端倪,预计竞价超预期将推动涨价幅度。

  投资建议:行业逻辑确定,龙头率先受益,推荐:隆基股份、通威股份、林洋能源、阳光电源等。

  曾英捷(电力设备与新能源小组) 科创板公司巡礼:容百科技,高镍龙头公司业绩高增长:公司以三元正极材料尤其是高镍产品的研发制造为业务核心,近三年公司营收及业绩快速增长。

  行业需求较快增长:2018年我国NCM三元正极材料的市场规模达230亿元,同比增长33%。

  我国NCM三元正极材料的市场规模市场呈现快速增长,主要受益于国内车用动力电池、3C电池的低钴化、电动工具、电动自行车等应用市场的快速发展,预计2023年产值800亿元,未来五年复合增速28%。

  公司聚焦高镍:公司三元材料产能占比100%,产品定位以高镍为主,2018年公司高镍产品收入占比为59.35%、毛利占比为75.84%,NCM622和NCM811目前已成为核心产品。

  公司产能扩张较快,在建产线年中期,公司三元正极材料设计年化产能将达到4.476万吨/年【其他行业观点】 王源(海外研究小组,) 【特步国际(01368),审慎增持,首次】品牌与渠道新变革,聚焦跑步提升竞争力1首次覆盖给予审慎增持评级,目标价5.18港元:预计公司FY2019/20/21年实现收入75.8/90.8/109.2亿元,同比+18.8%/19.8%/20.3%;实现归属母公司净利润8.3/10.0/12.0亿元,同比+23.5%/21.1%/20.1%。

  我们看好公司的科技研发技术与实力、新零售管理及线上+线下渠道发展优势壁垒,公司聚焦特步主品牌,逐渐发展高端品牌业务,均衡发展国内销售市场以及海外市场,聚焦跑鞋细分领域,市场份额有望不断提高。

  给予公司股票目标价5.18港元,对应FY2019 PE为12.5x,目标价相比现价有14.1%的涨幅,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

  2重塑特步主品牌形象:一方面,专注跑步,增加科技投入,持续创新塑造产品力。

  其中包括8项跑鞋科技,2款特制跑鞋,以及6个服装科技平台,研发速度可与行业龙头比肩。

  晨会纪要 2019年06月27日 兴业 晨会编辑:秦颖 Tel: Mail:.cn -7- 第三,选择选择具有流量以及贴近年轻消费者的时尚明星代言。

  3提升终端零售管理能力,“线上+线下”全渠道发展:一方面,线下渠道优化升级:首先门店形象升级。

  2018年75%的特步门店已升级为国际化运动风格门店;其次门店布局优化,2018年销售连带率提升20%;第三扩大门店面积,2018年其幅度超85%,且已有70%的门店完成扩大。

  凭借强大的品牌和产品组合,公司2018年蝉联天猫跑鞋和休闲鞋类别销量第一,并在双十一全球购物节实现破纪录的约50%同比销售增长。

  改革后公司与40个独家总代理签订合约,并直接经营约60%的特步终端门店,剩余40%的门店则为总代理旗下的加盟店。

  目前电商平台次日到达率提升70-80%,天猫店的综合评分增长,且高于同类店铺平均水平。

  同时,公司建立大数据分析专业团队,不仅负责监管各店铺的业务活动,且能够分析数据以协助制定产品订购指引、店面陈列及未来产品方向。

  5 风险提示:消费者偏好变化风险,行业竞争加剧,业务推进不及预期,线下门店低于预期,品牌推广费用超出预期,渠道库存风险罗越文(海外研究小组,) 【呷哺呷哺(00520),买入,首次】呷哺呷哺(0520.HK)深度研究报告:蜕变中的休闲小火锅龙头首次覆盖给予买入评级,目标价14.43港元:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.64/0.78元,同比+19.7%/23.5%/22.1%。

  市场对公司同店增速和利润率的担忧使得当前股价对应的估值已具备相当吸引力,我们认为股价已经很大程度反应了担忧。

  成瘾性+社交功能+易标准化+高自由度,火锅是中餐的最佳赛道,能够解决行业扩张难的痛点。

  2018年火锅行业收入4,814亿元,近五年CAGR高达11.3%,然而CR5仅5.5%,集中度提升空间巨大。

  火锅龙头在资金、供应链、管理经验和全产业链布局等方面优势明显,长期看好集中度提升趋势为龙头海底捞和呷哺呷哺带来的增长机遇。

  呷哺呷哺采用滚轴式发展战略,充分利用中央厨房、统一配送体系挖掘规模效应,是市场上性价比最高的火锅连锁店之一。

  截至2018年底,公司共有886家呷哺门店,南方大部分地区仍待开拓,预计2019年将超过1000家门店。

  目前呷哺呷哺50%门店位于一线%门店位于二线城市,参考肯德基、必胜客和海底捞,下沉空间巨大。

  凭借典雅的环境、好喝的茶饮和鲜嫩的食材,湊湊赢得了高口碑,上市两年收入占比已增至12%,成为新增长引擎。

  这种“火锅+茶憩”业态优势明显,坪效不输海底捞,是呷哺的2-3倍;单店营收约2000-2500万/年,是呷哺的4-5倍,经营利润率高于呷哺,2018年经营利润扭亏为盈6480万,看好其未来为公司带来的弹性。

  截至2018年底,全国共有48家湊湊开业,预计2019年湊湊门店将超过80家,收入占比到2021年将至25%。

  2016年下半年起,公司呷哺餐厅进行品牌晨会纪要 2019年06月27日 兴业 晨会编辑:秦颖 Tel: Mail:.cn -8- 升级,转型轻正餐,目前呷哺2.0餐厅已达600多家,有助于提高客单价和同店增速。

  此外,公司拓展调味品业务领域、发力外送业务增加销售密度,亦有助于提升同店销售。

  本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

  投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

  评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

  其中:A股市场以上证综指或深圳成指为基准,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

  股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。

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  本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外)。

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